Anuncio de la licitación del Tesoro -Max Capital 11/08/2026
Mercado Local
La licitación del Tesoro de mañana será otra prueba para el esquema monetario híbrido del gobierno, que implícitamente determina las condiciones monetarias como resultado de las acciones conjuntas del Banco Central y el Tesoro. La reciente presión sobre el tipo de cambio nominal ha desencadenado mayores intervenciones del BCRA para mantenerlo por debajo de USDARS 1.500, mediante una combinación de ventas de instrumentos dollar-linked y menores compras no esterilizadas, volviéndose así menos expansivo. En este contexto, la última licitación del Tesoro, en la que el rollover fue elevado, derivó en condiciones aún más restrictivas, algo que la licitación de esta semana probablemente atenuará marginalmente, permitiendo una estabilización a tasas más bajas, aunque esto no será suficiente para quitar presión sobre la moneda. Las ventas de instrumentos dollar-linked y las menores compras del BCRA permiten ganar tiempo, pero eventualmente será necesaria una combinación de tasas más altas en el tramo corto y una moneda más débil.
Licitación del Tesoro: El Tesoro anunció los términos de la licitación de mañana, en la que enfrenta vencimientos por ARS 4,5 billones. La liquidez depositada en el BCRA se ubicó en ARS 1,1 billones al 7 de agosto, mientras que el Tesoro mantenía ARS 8,2 billones en depósitos en el BCRA al 6 de agosto. Dado el bajo nivel de vencimientos, no consideramos que esta licitación represente un desafío para el gobierno, aunque la principal pregunta entre los inversores locales es si el gobierno buscará atenuar el impacto de la última licitación, que tuvo una elevada absorción neta, inicialmente depositada en bancos públicos. Considerando que los instrumentos ofrecidos son de corto plazo, creemos que debería haber demanda incluso a tasas algo más bajas, por lo que esperamos que el gobierno pueda alcanzar un rollover cercano al 100% a tasas de mercado o incluso inferiores, probablemente generando una expansión marginal de la liquidez.
En el segmento en pesos, el Tesoro ofrece una reapertura de la Lecap con vencimiento en nov-26, un nuevo instrumento CER con vencimiento en ene-27, y dos instrumentos dollar-linked, incluyendo un nuevo bono con vencimiento en oct-26 y la reapertura de D30S6 (con vencimiento en sep-26). A diferencia de las licitaciones recientes, el Tesoro sólo ofreció bonos con vencimiento durante la actual administración y no incluyó bonos duales. Esperamos que la Lecap concentre la mayor parte de la demanda, junto con los instrumentos dollar-linked, dada la necesidad de refinanciar el bono dollar-linked que vence a fin de mes.
En el segmento en dólares, el Tesoro ofrecerá USD50mn de Bonar29 en la primera vuelta de mañana, seguidos de USD50mn adicionales en la segunda vuelta del jueves. El Bonar29 se encuentra USD874mn por debajo de su límite total de emisión de USD2.000mn.
Nueva encuesta: Una nueva encuesta de Giacobbe realizada durante la última semana de julio muestra que la imagen favorable del presidente Milei cayó a 33,9%, desde 37,5%, mientras que su imagen desfavorable también aumentó a 57,2% desde 56,9%. Esta dinámica está en línea con el Índice de Confianza en el Gobierno de la UTDT y la encuesta de AtlasIntel, que mostraron una caída en la aprobación durante julio. Entre los políticos incluidos en la encuesta, sólo Axel Kicillof y Patricia Bullrich registraron una imagen favorable superior a la del presidente Milei, con 36,7% y 34,5%, respectivamente.
Gráfico del día: Aprobación de Milei
Actualización sobre la privatización de empresas estatales: El gobierno creó un fideicomiso específico para administrar los fondos obtenidos por la venta de locomotoras y vagones de Belgrano Cargas. Los fondos serán destinados exclusivamente a financiar y pagar obras de infraestructura que serán ejecutadas por los concesionarios ferroviarios. Según medios locales, este mes podría haber avances en el proceso de privatización. Por su parte, YPF aceptó una oferta de Edenor para vender su participación controlante del 70% en MetroGAS. La operación fue valuada en USD780mn e incluye también la adquisición del 5% de participación de YPF en MetroEnergía.
El BCRA compró USD13mn: Ayer, el Banco Central compró USD13mn, equivalentes al 3,6% del volumen operado (USD364mn), llevando el total de compras en el año a USD13.461mn. El promedio móvil de cinco días de las compras del BCRA cayó a USD21,2mn, el nivel más bajo del año. El tipo de cambio cerró estable en USDARS 1.495,5 (-0,2%). Las limitadas compras del BCRA, en un contexto de una moneda más débil, han generado una menor expansión monetaria, lo que ha explicado parcialmente el reciente endurecimiento de las tasas domésticas. Las reservas brutas finalizaron la jornada en USD49.567mn, con un aumento de USD112mn respecto del viernes pasado. Los últimos datos disponibles sobre depósitos privados en dólares (al 6 de agosto) muestran una caída de USD62mn, hasta alcanzar USD40.355mn.
Mercado Internacional
Trump endurece su postura frente a Irán; funcionario pakistaní asegura que se acerca un acuerdo: Después de que Irán reclame reparaciones por los daños provocados durante el conflicto, Trump afirmó que la República Islámica debe pagar reparaciones por sus ataques en la región y que la exigencia será incorporada “firmemente a todas y cada una de las futuras negociaciones”. Agregó que Irán también debería ser considerado responsable por las muertes y los daños derivados de los conflictos en Líbano, Siria, Yemen y Gaza, donde operan grupos armados con su respaldo. El endurecimiento de las posiciones de ambas partes impulsó ayer a los precios del petróleo, aunque las ganancias se vieron recortadas después de que el ministro de Defensa de Pakistán dijera que EE.UU. e Irán estaban “cerca de algún tipo de acuerdo”. El futuro más cercano de Brent opera por debajo de los USD 88 por barril, después de haber superado los USD 90.
Los futuros de las acciones estadounidenses apuntan a una recuperación tras las bajas de ayer: Los futuros del S&P 500 suben 0,2% y los del Nasdaq-100 avanzan 0,3% a pesar del intercambio de demandas de reparaciones de guerra entre EE.UU. e Irán. El mercado espera con atención el informe de IPC del miércoles. Tras el informe de empleo del viernes, que fue más débil de lo esperado, las expectativas de una suba de tasas de la Fed se han desplazado en parte desde septiembre a octubre.
Principales índices:
*No es recomendación de inversión
Alejo Costa, Head of Economic Research & Strategy de Max Capital.
