El dilema de la demanda de dinero: el argentino, nervioso con los pesos

El profundo rechazo del argentino por su propia moneda tiene raíces históricas en ciclos recurrentes de emisión monetaria y un gasto público desmedido que han erosionado constantemente el valor del peso. Esta dinámica, alimentada por déficits fiscales persistentes, genera inflación inmediata y futura, transformando al peso en una "papa caliente" cuya demanda se desploma. Los gobiernos, a menudo con escasa imaginación macroeconómica, recurren a medidas como cepos cambiarios y controles de precios para intentar contener el fenómeno y evitar espirales hiperinflacionarias, aunque estas políticas distorsionen los precios relativos y generen ineficiencias.

La "esterilización" de la emisión monetaria, otra herramienta utilizada, no es más que diferir el problema, generando costos en forma de futura emisión o inflación. En este contexto, los agentes económicos buscan refugio en bienes que se valorizan o en el dólar, incluso a través de brechas cambiarias significativas. Esta fiebre del dólar, impulsada por la desconfianza, agota las reservas del Banco Central y puede llevar al colapso del sistema, ya que la emisión de pesos debe ser contrarrestada con la entrega de dólares o una devaluación descontrolada.

Es crucial entender que el problema no es la escasez de dólares en el sector privado, sino la falta de divisas en las arcas del Estado. Los dólares privados, acumulados a lo largo de décadas como resguardo contra la inestabilidad fiscal y monetaria, son la defensa de los ciudadanos. Cada ciclo de emisión y devaluación deja una secuela de estrés postraumático, con inversores exigiendo tasas de interés reales exorbitantes para mantener posiciones en pesos. Cuando el modelo de gasto se agota, asumen gobiernos "macroprudenciales" que deben lidiar con un Tesoro endeudado, un Banco Central debilitado y desequilibrios de precios que tardan años en corregirse.

La estabilización es una hazaña, pero la desregulación posterior presenta un desafío aún mayor. Pasar de un modelo de control a uno basado en incentivos expone al país a shocks externos e internos para los cuales las reservas, a menudo dilapidadas, son insuficientes. En un país sin reservas y sin controles, la clave reside en generar incentivos para que los agentes económicos prefieran el peso, lo que implica una tasa de interés superior a la expectativa de devaluación. Esta es la norma en economías estables, pero en Argentina, el "nerviosismo" del inversor, alimentado por años de "exabruptos monetarios", lo impulsa a comprar dólares para "dormir en paz", incluso a costa de rendimientos, especialmente en períodos electorales donde el fantasma de la vuelta al populismo genera mayor inquietud.