Sorpresa en el menú: Finanzas sale a buscar duration y despejar junio

Para enfrentar vencimientos por alrededor de $5,3 billones, Finanzas eligió un menú claramente orientado a extender la duration de la deuda en pesos más allá del horizonte electoral. El único instrumento con vencimiento en 2026 será una nueva LELINK al 31 de agosto de 2026, mientras que el resto del menú se concentra en instrumentos con vencimiento en 2028, 2029 y 2030. En concreto, el Tesoro ofrecerá tres nuevos bonos duales CER/TAMAR +3,00% con vencimiento en diciembre de 2028, diciembre de 2029 y junio de 2030, una nueva LELINK al 31 de agosto de 2026, un nuevo bono dólar linked a diciembre de 2028 y la reapertura del AO28. La licitación se realizará el miércoles 10 de junio, y nuestros clientes tendrán tiempo a cargar ordenes en la web hasta las 13hs de mañana.

Además, el Tesoro anunció un canje para empezar a despejar los desafiantes vencimientos de fin de mes. Vencen otros $16,7 billones, de los cuales $10,7 billones están en manos privadas. En el caso del BONCER de finales de Junio, el TZX26, los tenedores podrán optar por canjearlo por cualquiera de los tres nuevos duales, TXMD8, TXMD9 o TXMJ0. En cambio, para el DUAL, TTJ26, las opciones se limitan a TXMD8 y TXMD9. Así, el gobierno aprovechará una licitación que, en términos relativos, luce manejable para empezar a ordenar un junio mucho más cargado hacia el cierre.

Más allá de esto, la subasta se da en un contexto en el que la liquidez tanto del Tesoro como del sistema sigue siendo holgada. El stock de pesos depósitos del Tesoro en el BCRA ascienden a $12,6 billones al 3 de junio, mientras que los bancos mantienen repos a 1 día con el BCRA por $2,9 billones.

Lo sorpresivo estuvo en la composición del menú. Toda la extensión de duration en moneda local entra esta vez por la vía de los duales CER/TAMAR, sin reaperturas de BONCER largos ni instrumentos a tasa fija de corto plazo. Las tasas pasivas se encuentran en mínimos nominales de varios años. La TAMAR en 21,81% (TNA) está en mínimos de la serie comenzada en 2024, mientras que para ver la BADLAR en 19,75% (TNA) debemos remontarnos a abril del 2020 cuando comenzó el confinamiento o a julio 2017 cuando la inflación corría al 1,7% mensual y la interanual había alcanzado un piso de 21,3%.