Los bonos vuelven a la normalidad: ¿qué marca la historia y el análisis de Deutsche Bank?

Los bonos del Tesoro de Estados Unidos están exhibiendo una característica que parecía haberse diluido en la última década: ofrecer rendimientos que se asemejan más a sus niveles históricos. Deutsche Bank, en su informe "Make Bonds Boring Again", interpreta la reciente alza de los rendimientos como parte de una normalización de largo plazo, descartando que se trate únicamente del inicio de un nuevo régimen fiscal o una respuesta inmediata a cuestiones presupuestarias. Si bien las presiones alcistas sobre las tasas podrían persistir, el banco señala que los bonos, aunque no ofrezcan retornos espectaculares en términos reales, vuelven a comportarse como tales tras un extenso período de rendimientos históricamente bajos.

Históricamente, desde la década de 1960, el rendimiento del Treasury a 10 años ha seguido de cerca el crecimiento nominal de Estados Unidos. Las principales desviaciones se observaron a fines de los 70 y principios de los 80, con rendimientos superiores al crecimiento, y durante la década de 2010, cuando ocurrieron a la inversa. En promedio, el crecimiento nominal del PIB ha superado al rendimiento del bono a 10 años en aproximadamente 70 puntos básicos. Con un crecimiento nominal promedio del 5,5%, el rendimiento "justo" del Treasury a 10 años se sitúa en torno al 4,8%, un nivel cercano al actual. El crecimiento nominal interanual actual es del 6,6%, el más alto desde 2005 (excluyendo el rebote post-pandemia).

Deutsche Bank plantea la interrogante sobre si los rendimientos de los bonos deberían ajustarse al alza si el crecimiento nominal se mantiene por encima de su promedio histórico. Si bien reconoce que el fuerte crecimiento del segundo trimestre estuvo influenciado por el shock energético, también identifica factores como el auge de la inteligencia artificial y una inflación persistente por encima del objetivo del banco central como posibles impulsores de un crecimiento nominal sostenido. La perspectiva de mayores rendimientos no implica necesariamente pérdidas para los tenedores de Treasuries; el banco estima que los bonos a 10 años aún podrían generar un retorno total positivo en los próximos 12 meses si el rendimiento se mantiene por debajo del 5,5%, y hasta el 6,4% para un horizonte de dos años.

Para el inversor argentino, esta normalización de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. implica una revalorización de los activos de renta fija de referencia global. En un contexto de alta inflación y volatilidad en los mercados locales, la posibilidad de obtener rendimientos más atractivos y predecibles en dólares puede ser un factor a considerar. Sin embargo, la persistencia de la inflación global y los posibles aumentos de tasas de interés por parte de la Reserva Federal seguirán siendo variables clave a monitorear. La prudencia en la gestión de carteras, diversificando hacia activos que ofrezcan protección contra la inflación y la volatilidad, se vuelve fundamental.