Comentarios de Mercado de Capitales 19-05-2026. Por Mauro Cognetta

INFLACIÓN
La inflación de abril marcó 2,6%, cortando una racha de diez meses consecutivos al alza. El freno era previsible: los shocks que empujaron los precios en el primer trimestre (carnes, combustibles, estacionalidad) se disiparon y los fundamentos acompañaron. Para mayo, las primeras mediciones apuntan a la zona del 2,2%-2,3%. El sendero descendente parece retomado. Los regulados, por ahora, son la única nota discordante.

Ahora, luego de conocerse este dato, la curva CER prácticamente no ajustó al alza las expectativas implícitas y los bonos cortos continúan mostrando oportunidades interesantes. Actualmente, la inflación breakeven implícita para mayo se ubica en torno al 2,05%, cercana al 2% para junio y por debajo de ese nivel hacia los meses siguientes. Si bien no son valores imposibles, nos cuesta visualizar una inflación sostenidamente por debajo de esos niveles en el corto plazo, especialmente considerando que todavía persisten ajustes pendientes en combustibles, tarifas y algunos componentes regulados. Desde esta óptica, la cobertura inflacionaria continúa luciendo relativamente barata en términos históricos y comparativos.
En consecuencia, seguimos viendo valor relativo en instrumentos CER frente a títulos a tasa fija, particularmente en los tramos cortos de la curva donde el riesgo de duration es más acotado. La combinación de breakevens exigentes, expectativas de inflación posiblemente demasiado optimistas y un contexto donde el BCRA podría eventualmente necesitar sostener tasas reales positivas para evitar presión cambiaria, nos lleva a mantener cautela sobre estrategias puramente de carry trade y a privilegiar cobertura inflacionaria a bajo costo implícito.

TASAS DE INTERÉS
Pasamos al mundo de las tasas, y ahí tenemos que comentar que continúan sobrando Pesos. El BCRA adquiere dólares, emite contra esas operaciones y la demanda de dinero no absorbe el excedente. El BCRA impone un piso del 20% TNA a las tasas cortas y el tipo de cambio se sostiene por el flujo estacional de divisas. Ese flujo, sin embargo, tiene fecha de vencimiento. Cuando se diluya, el programa deberá calibrar: sostener tasas para defender el ancla o tolerar algo de movimiento cambiario apostando a un pass-through acotado. Cómo se resuelva esa ecuación será la clave de los próximos meses.

DÓLAR OFICIAL
En cuanto al Dólar, el mercado espera un rebote del Dólar en el segundo semestre: menor oferta del agro y más demanda de ahorristas e importaciones. Un rebote moderado, que hoy no parece estar a la vista porque hace 7 meses que el dólar está cayendo.
Y también hay que tener en cuenta que como ocurrió en 2025, el mercado va a aumentar la dolarización para cubrirse. Las presidenciales son en octubre de 2027. Si bien falta más de un año para la previa electoral, parte puede anticiparse en el segundo semestre de 2026. Igualmente, también esperamos que el Gobierno se va a ir preparando para la previa electoral: Por caso, va a volver a tener las herramientas que tuvo en 2025. Mucha Venta de Dólar futuro, Venta de Dollar Link, Subas de tasas de interés, Encajes. Tiene herramientas, aun sin Scott Bessent, eventualmente. Que el Tesoro prefinancie 2027 será importante para bajar el nivel de stress. Obviamente el “nivel crítico de dolarización” lo determinara la oferta electoral. El peor escenario para el mercado es un candidato Kirchnerista liderando encuestas en 2027. Pero hoy lo vemos con poca chance a este escenario.

NOVEDADES
A partir del pasado Viernes 15 de Mayo, entró en vigencia la Resolución General 1139/2026 de la Comisión Nacional de Valores (CNV), publicada en el Boletín Oficial.
Entre sus principales modificaciones, la norma establece que cuando clientes realicen ingresos mediante cheques electrónicos (Echeqs), no se aplicarán limitaciones en materia de cantidad de endosos. Esto significa que, a partir de ahora, es posible ingresar en cuenta comitente fondos mediante Echeqs que cuenten con endosos previos, sin importar cuántos endosos acumulen. El único requisito que establece la resolución es que se garantice la trazabilidad del instrumento, tanto en la recepción como en la entrega.
Por otra parte elimina la limitación de recibos y pagos mediante cheques de hasta dos por día y por cliente. De modo que se pueden emitir más de dos cheques desde cuenta comitente a favor del cliente por día.
Todas las demás condiciones aplicables al ingreso y egreso de fondos en cuenta comitente permanecen vigentes.

RENTA FIJA CORPORATIVA
Esta semana tenemos nuevas emisiones. Arcor salió a buscar ayer Pesos y MEPs. Hoy Tecpetrol busca hasta U$D50.- Millones de MEPs, como así también el Banco ICBC por mitad de ese monto.
Tarjeta Naranja sale a buscar tanto Pesos, como ambas variedades de Dólares financieros.

Este artículo no es recomendación de inversión.
Mauro Cognetta