Comentarios de Mercado de Capitales 23-6

TASA DE INTERÉS
El mercado descuenta en precios de cara a fin de 2026 y comienzos de 2027, una baja lenta pero progresiva de la inflación.
Las Lecaps cotizan con valores superiores a este guarismo proyectado, por lo que se esperan tasas levemente positivas en Pesos.
Y futuros de Tipo de Cambio en A3 están muy arbitrados con estos rendimientos.
Mantenemos nuestra idea en TXMJ0 que creemos daría buena cobertura si la curva continúa aplanándose. Dicho instrumento ofrece un retorno atractivo valuado a CER mientras que su opción implícita de cobrar TAMAR ganaría valor si las tasas cortas siguen subiendo. Pensando en un horizonte más largo, ofrece cobertura ante distintos escenarios electorales: uno con controles cambiarios y tasas reales negativas y otro con mayor liberalización y tasas positivas.
Para manejo de liquidez preferimos CER. Con el dato de inflación de mayo publicado, los instrumentos con vencimiento hasta julio inclusive operan como tasa fija. El siguiente instrumento CER es X30S6 que a precios de cierre del viernes rendiría algo por encima del S30S6 a vencimiento, por lo que lo preferimos para posicionarse en el tramo corto para manejo de liquidez.

DÓLAR OFICIAL
La presión cambiaria no perfila a ceder en el corto plazo.
El Jueves pasado, Finanzas ofreció un canje del bono dólar link TZV26, con vencimiento el 30/06, por la LELINK a julio (D31L6) o el dólar link a 2028 (TZVD8). Se adjudicó un total de US$2.879 millones, tras recibir ofertas por US$3.456 millones. El resultado implicó una aceptación cercana al 60% del VN total en circulación. Por ende, estimamos que quedan US$2.050 millones del TZV26 de VN en manos privadas. Sabemos entonces que hay demanda de cobertura privada que no participó del canje que podría o bien pasar a demandar en el spot u optar por otro título dólar link antes del vencimiento del 30/06. El Tesoro tiene una herramienta para evitar presión en el spot, que es la licitación del próximo Viernes 26/06. Es por ello que será clave para la dinámica cambiaria conocer el menú de títulos a ofrecer cuando se anuncien las condiciones de la licitación mañana Miércoles 24/06 por la tarde.
El superávit de la balanza comercial fue récord el mes pasado, nunca en su historia la Argentina había tenido un saldo de U$D3.500.- Millones mensual.
Todo esto relacionado a las exportaciones de petróleo.
Dato interesante: por primera vez en este mes de Mayo que pasó, el petróleo generó más Dólares que el agro.
Ahora; ¿nos van a seguir saliendo Dólares de las orejas?
No tanto. Pensemos lo siguiente:
Este año vamos a estar exportando U$D500.- per cápita de minería y energía.
Si nos va muy bien en los próximos 4 o 5 años, vamos a duplicar ese guarismo, probablemente estemos en U$D1.000.- con suerte en U$D1.200.- per cápita de exportaciones en este rubro.
Tengamos en cuenta que sólo de cobre, Chile exporta entre U$D3.500.- a U$D5.000.- dependiendo el precio internacional de este commodity.
O sea, entre 3 a 5 veces más de nuestro mejor potencial en 4/5 años cuando aspiremos a tener la enfermedad holandesa.
Otro dato importante que se dio a conocer la semana pasada, fue que el BCRA flexibilizó la normativa de préstamo en “argendólares”, que son los Dólares depositados de los argentinos, pudiendo financiar a empresas que no generan flujo en esta moneda.
Esto ya era permitido hacerlo con Dólares propios de los bancos, con Dólares generados por ONs o por préstamos de corresponsales en el exterior, pero no podían hacerlo con Dólares de depósitos, o sea, de terceros.
La Comunicación 8446 soluciona esto, pero la empresa tomadora de Dólares que no los genera deberá constituir una garantía en esa moneda.
El crédito en Dólares viene con un crecimiento del 26% desde comienzos de año, muy fuerte, destinado principalmente al sector exportador.
El Gobierno busca que no sea sólo para los exportadores, sino también para familias y empresas que tengan flujos en Pesos.
Se evalúan garantías, ya sea de depósitos en Dólares en el sistema, o algún otro tipo de garantía real.
Hoy existen aproximadamente U$D40.000.- Millones en depósitos, de los cuales sólo U$D23.000.- Millones están prestados.

RENTA FIJA
El pasado Viernes, en el Boletín Oficial salió una autorización al Ministerio de Economía para emitir hasta U$S5000m de Bonos Ley NY. No se especifican fechas, tasa ni plazo.
Se materializaría con financiamiento de entidades financieras vía garantías parciales de Organismos multilaterales de crédito.

RENTA FIJA CORPORATIVA
Como colocación privada importante esta semana tendremos a Pluspetrol, que sale a buscar con fecha límite mañana Miércoles 24/06, hasta U$D3.000.- Millones de Dólares Cables en el exterior a 12 años.
Tasa estimada: entre 7,625% y 7,75%.
También, Plaza Logística intentará emitir U$D15.- Millones con posibilidad de ampliar hasta U$D70.- Millones mañana Miércoles, en Dólares MEP a 3 años.
Pagos de cupón a licitar en forma trimestral, amortización tipo bullet, precio 100%, calificación AA.
Por último, hoy intentará recaudar hasta U$D20.- Millones Inversora Juramento.
Es la empresa agrícola ganadera más importante del norte argentino dedicada a la producción de carne premium, de la familia brito.
Vencimiento en 24 meses, en Dólares MEP, Bullet, precio 100%, tasa cupón a licitar que se pagará en forma semestral.
Organiza y coloca Macro Securities.

Opinión de Mauro Cognetta . Global Focus Investments
No es recomendación de inversión