El mercado respaldó al Tesoro: qué implica la licitación de deuda para el calendario 2027

La reciente licitación de deuda del Tesoro Nacional evidenció una sólida capacidad de financiamiento en el mercado local, logrando un rollover superior al 100%, lo que significa que no solo se renovaron todos los vencimientos sino que se absorbió liquidez adicional. Se adjudicaron aproximadamente $12,6 billones, con una absorción neta de pesos de unos $1,6 billones, sin impactar significativamente la liquidez excedente del sistema, que se mantiene en torno a los $4 billones. Esta estrategia permite al Gobierno retirar pesos del mercado sin generar tensiones financieras ni elevar excesivamente las tasas de interés.

Las tasas de corte de la licitación se mantuvieron alineadas con las del mercado secundario, demostrando que el mercado está dispuesto a financiar al Tesoro sin exigir una prima adicional significativa. Un instrumento destacado fue la Lecap con vencimiento en septiembre de 2026, que captó casi $5,2 billones a una Tasa Mensual Equivalente (TEM) del 1,99%. Este rendimiento marca un hito al ser la primera vez en el ciclo de licitaciones que una tasa fija perfora el umbral del 2% mensual, lo que los analistas interpretan como una señal de mejora en las expectativas inflacionarias y una validación de una trayectoria de desaceleración inflacionaria.

La estrategia oficial de extender los plazos de vencimiento también fue exitosa, con un plazo promedio ponderado de los instrumentos en pesos de aproximadamente 496 días. Esto reduce la presión de refinanciamiento a corto plazo y otorga mayor previsibilidad al programa financiero del gobierno. La ausencia de bonos duales, que ofrecían cobertura contra la inflación o suba de tasas, no afectó la demanda. Por el contrario, el bono TAMAR agosto 2028 capturó $3,76 billones emitido a la par con una Tasa Interna de Retorno Efectiva Anual (TIREA) del 35,5%, indicando que el inversor institucional se siente cómodo extendiendo duration a 2 años en tasa variable pura, sin necesidad de la indexación CER.

A pesar de estas señales positivas, la licitación también reveló una persistente búsqueda de cobertura cambiaria, evidenciada por la elevada demanda de instrumentos dollar-linked, que superaron ampliamente las colocaciones anteriores. Esto sugiere que, si bien las expectativas inflacionarias mejoran, una parte del mercado aún busca protegerse ante posibles fluctuaciones del tipo de cambio. Para Rosario y la región, esta dinámica financiera es crucial, ya que impacta directamente en el costo del financiamiento para empresas y productores, así como en la disponibilidad de crédito y las decisiones de inversión.