Elecciones en Brasil: el real, los bonos y las acciones a merced de la credibilidad fiscal entre Lula y Bolsonaro
Los mercados brasileños anticipan una elección reñida donde la credibilidad fiscal será clave para definir el rumbo del real, los bonos y las acciones. La incertidumbre política y la dinámica de la deuda limitan una apreciación sostenida del real.
Las claves de la nota
- Credibilidad fiscal clave para el real, bonos y acciones brasileñas.
- Tasa Selic en 13,75%, con recortes futuros condicionados al riesgo fiscal.
- Real con soporte por carry y exportaciones, pero limitado por política fiscal.
- Escenarios de tipo de cambio BRL$4,80 a BRL$6,00 según análisis.
- Volatilidad esperada, con foco en implementación de políticas post-elección.
Las elecciones presidenciales en Brasil ponen bajo la lupa al real, la renta fija y la bolsa, todos expuestos a la lectura que hagan los inversores sobre el rumbo fiscal que emerja de las urnas y sus efectos sobre las tasas de interés. La carrera entre Luiz Inácio Lula da Silva y Flávio Bolsonaro se presenta reñida, con la posibilidad de una segunda vuelta, lo que mantiene la atención de los mercados enfocada no solo en el resultado electoral, sino también en la composición del Congreso y la capacidad del próximo gobierno para ejecutar su programa económico.
El Banco Central de Brasil ha iniciado un ciclo de flexibilización monetaria, recortando la tasa Selic a 13,75% en septiembre. Sin embargo, el alcance de futuras reducciones dependerá de factores como las expectativas de inflación, la evolución del real y el riesgo fiscal. Analistas de UBS señalan que la credibilidad fiscal será el factor determinante para la dirección de las primas de riesgo de los activos brasileños, más allá de la dinámica cíclica.
El real brasileño (USDBRL) cuenta con el respaldo de un carry atractivo entre las principales monedas emergentes, sumado a las exportaciones de materias primas y una posición externa robusta, evidenciada en la reducción del déficit de cuenta corriente al 2,49% del PIB. No obstante, la política fiscal representa un contrapeso. UBS anticipa una depreciación gradual del real, ya que la incertidumbre política y la dinámica de la deuda limitan una apreciación sostenida, a pesar del soporte que ofrece el carry.
Goldman Sachs destaca que las tasas reales en Brasil son actualmente más altas que en elecciones previas desde 2010, y la mejora de los términos de intercambio ha respaldado al real. Sin embargo, el potencial de volatilidad es considerable. Goldman Sachs estima que un tipo de cambio de BRL$4,80 sería consistente con la desaparición de la prima fiscal residual, mientras que escenarios menos favorables podrían llevar el tipo de cambio a BRL$5,40 o BRL$5,80, reflejando primas fiscales mayores.
Morgan Stanley proyectó una dispersión aún mayor, con escenarios que van desde BRL$4,50 en caso de mejora fiscal hasta BRL$6,00 en un escenario adverso. La historia reciente demuestra que las reacciones iniciales del mercado pueden revertirse; el real ganó terreno tras la primera vuelta de 2022, pero el descenso inicial del tipo de cambio se revirtió antes de la segunda vuelta. En 2018, la caída acumulada llegó a cerca del 10% antes de la segunda vuelta, lo que subraya la rápida reorientación del mercado hacia los resultados concretos, como los nombramientos del gabinete y la implementación de políticas.
La renta fija brasileña presenta una asimetría significativa debido a la prima incorporada en la curva y al peso del costo financiero sobre las cuentas públicas. Un déficit fiscal cercano al 10% del PIB y un déficit primario alrededor del 0,6%, con más de la mitad de la deuda pública doméstica indexada a la Selic y vencimientos cortos, hacen que una reducción sostenida de tasas pueda trasladarse con...