Comentarios de Mercado de Capitales 25-08-2026 Mauro Cognetta

INFLACIÓN
Tras conocerse el dato de inflación de Mayo, la curva CER se desplazó hacia arriba: las tasas cortas volvieron a terreno levemente positivo y los vencimientos 2027 ya rinden por encima del 6% promedio.
Con una inflación que no se desplomará, los retornos al vencimiento de los CER 2027 lucen muy atractivos y se mantienen por encima de otras alternativas.

TASAS DE INTERÉS
Hay una métrica más elocuente que la suba del riesgo país para entender que los inversores no logran despegar la mirada del 24 de octubre de 2027: la tasa forward entre los bonos que vencen en 2027 y en 2028, especialmente en la curva de Bonares (riesgo Tesoro) más que en Bopreal (riesgo BCRA). El ejercicio es simple: ¿conviene dar el "salto largo" e invertir en AO28 (vence en octubre de 2028) a una TIR de 11,1% anual? ¿O conviene el "salto corto" hasta AO27 (octubre de 2027) al 8,2% y esperar para ver qué tasa rige después? Esa tasa de indiferencia entre ambos saltos, la forward, hoy se ubica en 15,9% anual. Descontada su comparable norteamericana (Treasuries a 1 y 2 años), el spread implícito es de 1.064 bps.

DÓLAR OFICIAL
En un reciente reporte del economista Fernando Marull, las proyecciones para el 2027 muestran una Inflación punta a punta de 20 puntos porcentuales, una tasa de interés en 23% TNA, por ende, levemente positiva en términos reales, y un Tipo de Cambio avanzando punta a punta 27%, lo que lo deja con una suba real.
¿Cómo está la situación al día de hoy?
En la actualidad el Tipo de Cambio se encuentra en un nivel que luce demasiado optimista.
Con un ajuste que hasta el momento fue todo nominal, el TCR en un nivel de 86 pricea un escenario político negativo con una probabilidad de menos de 20%.
Desde estos niveles, no hay motivos para cambiar nuestra expectative de suba real del tipo de cambio en el Segundo Semestre del 2026, por lo que mantenemos nuestra preferencia por algo de cobertura.
En cuanto a qué Tipo de Cambio Real pricea el mercado o descuenta en precios, si observamos el diferencial entre el BonCER TZX27 y el Bono Dólar Linked TZV27, tenemos una suba implícita del 3%.
En ese sentido, seguimos prefiriendo cobertura Dólar Linked por sobre CER.
Durante la rueda de ayer finalmente el Dólar Oficial operó por encima de los $1.500.- negociándose en el MULC en $1.508.-
En lo inmediato, mañana Miércoles 26 de Agosto tendremos el “fixing” de la Lelink D31G6, día en el que se fijará el TC para el pago de este instrumento.
Luego del canje de la semana pasada por la Lelink Septiembre, queda un stock de U$D2.595.- Millones que representa el vencimiento más grande para un título Dólar Linked en lo que va del año.
Recordar que el 28 de Julio cuando se fijó el TC de la Lelink anterior, fue un día relevante, porque en esa jornada el Gobierno mandó la señal del techo en los $1.500.- (con el Tesoro vendiendo y el BCRA sin saldo en el MLC).
Sería de esperarar que en la rueda de hoy y mañana el TC continue subiendo.

RENTA FIJA
En cuanto a los soberanos Hard Dollar, con la mayoría de los drivers positivos ya incorporados en precios, no esperamos mucha compresión adicional en el corto plazo. Preferimos el tramo corto.

RENTA FIJA CORPORATIVA
Ayer tuvimos la licitación de Banco Comafi en Dólar MEP a 12 y 24 meses con cortes de TIR en 3,50% y 5,50% respectivamente.
Hoy tenemos la licitación de la Empresa Provincial de Energía de Córdoba que busca hasta U$D50.- Millones en ambas clases.
Para la Clase 1 que es MEP se espera una tasa de 5%.
En cuanto a Pluspetrol Clase 4 observamos que es una emisión con cláusula “callable” por lo que el emisor puede en cualquier momento rescatar la emisión a valor técnico.
Como este guarismo para la PLCD es de U$D101,88 y en el mercado cotiza en U$D111,20 vemos un eventual riesgo de rescate ya que su paridad es de 109%.
Sugerimos rotar a la Clase 7 que presenta una paridad menor, de 103% disminuyendo sustancialmente este riesgo.
Si bien estiramos un poco la duration, nos mantenemos bajo el mismo emisor, disminuyendo el riesgo de rescate, pero mejorando la TIR 7,25% respecto a 6,64% de la Clase 4.

No es recomendación de inversión
Mauro Cognetta Global Focus