Comentarios de Mercado de Capitales 11082026
Por Mauro Cognetta
DRIVERS
El salario real será clave para el futuro o no de la continuidad de la actual gestión.
Un rebote en la actividad y, por lo tanto, en la imagen del Gobierno, dependen de esta variable.
Para reelección de Cristina y Macri fue determinante, y lo será también para Milei.
Tanto la evolución previa como el nivel actual de este guarismo un año antes de la elección es muy similar en los casos de Cristina, Macri y Milei.
El Gobierno hoy tiene caída del salario real (aunque no en Dólares) y pérdida del empleo formal.
Sin impulso, pero tampoco crisis, se espera que la dinámica se mantenga más en el medio de las dos comparaciones.
Los que todavía no saben a quién votar suman una diferencia de casi 10 veces la diferencia entre los dos primeros.
Lo que sí se sabe, es que el pasante que labura en el BCRA vendiendo Dólar Linked va a estar muy atereado.
INFLACIÓN
Este Jueves a las 16hs. tendremos el dato del IPC Nacional, el que parecería podría andar por la zona de 2,2% lo cual preocupa nuevamente y rompería la racha de comienzo de baja luego del altísimo dato de Marzo en 3,4% y sucesivos meses de Abril, Mayo y Junio disminuyendo.
¿Cómo llegamos al 2,2%?
CABA se dio a conocer la semana pasada y salió en 2,9%.
Como las ponderaciones entre bienes y servicios en Nación no son iguales que en CABA, un dato de 2,9% extrapola con un 2,2% para Julio en el IPC.
REM está en 2%.
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TASA DE INTERÉS**
En el panorama tasas luego de la última licitación en la que el Tesoro sorpresivamente retiró más Pesos los que vencían, volvió la volatilidad y las tipos subieron.
Hoy tenemos Letras en el tramo medio piso en 24%, pero atención aquí.
El Gobierno que dice ser liberal viene regalando cobertura reventando Letras Dólar Linked cortas para chupar Pesos del sistema y contener artificialmente el Tipo de Cambio.
Y en este hermoso país de los controles y distorsiones esto nos deja como siempre oportunidades de arbitraje.
Podemos armar sintéticos cortos yendo comprados en D31G6 short A3 Agosto en 31% TNA muy por encima de los 22,50% TNA de la S31G6 con mismo vencimiento.
Igual para el sintético con compra de D30S6 y short A3 Septiembre en 29,70% TNA también muy por encima de los 24,79% TNA de la S30S6 con mismo vencimiento.
DÓLAR OFICIAL
En cuanto a los instrumentos atados al Dólar, vemos atractivo arbitrar fondos conservadores atado a esta variable por posiciones cortas en D31G6 que rinde 13,58% y la Lelink D30S6 en 7,74%.
Incluso aquellos con posiciones en TZV27 por ejemplo que rinde 0,26% de TIR con Duration de 0,89 y que tengan un perfil más moderado, hacer un barbell con alguno de estos instrumentos cortos combinado con alguna posición en el tramo largo de la curva como ser el Dual TMVE8, TZV28 o TZVD8, los tres con TIRs superiores a 6%.
RENTA FIJA CORPORATIVA
La semana pasada YPF informó en Hecho Relevante que el 27 de Agosto rescatará su ON YM35D, pagando el valor técnico de U$D101,58.
Al ser este instrumento Ley Argentina y el hecho de que devolverá el outstanding actual de U$D134,6 Millones, la ubica como una excelente oportunidad para aquellos corporativos que necesiten hacerse de Dólares y no puedan por las restricciones actuales del MULC.
Considerar siempre que las mayorías de las emisiones locales son "callables" por lo que todas las que coticen sustancialmente por encima de su valor par, siempre van a estar en riesgo de ser rescatadas por debajo de su cotización.
En cuanto a YM35D, llegó a tocar U$D105.- lo que son unos cuantos Dólares de su valor técnico, pero hemos vistos casos de mayor spread.
En este caso particular podría pasar que con el correr de los días su precio suba conforme vayamos viendo qué apetito de dolarización haya con este instrumento que amortizará y no representa para una Persona Jurídica una venta de especie D.
El actual diferencial de precios entre MEP y CCL conocido como canje o spread de Dólares financieros, hoy se encuentra en 3,88% y continúa generando distorsiones en la curva de soberanos Hard Dollar que se suman a las del actual cepo a corporativos.
Semana pasada tuvimos cortes de emisiones de Supervielle por ejemplo con Duration menor a 1 y TIR de 3,5%, menos de lo que rinde un Treasury.
Recordemos que esta comparación respecto a ONs MEP no es del todo correcta precisamente porque habría que sumarle a este bajo rendimiento el spread o canje diferencial de tipos de cambio para compararlo con un corporativo del exterior o Treasury que cotizan en Cable.
Bancor cerró su colocación llevándose U$D41.- Millones a 5,95% Duration 2,794.
YPF recaudó U$D171.- Millones al 5,5% con Duration de 3,33.
No es recomendación de inversión
