LES HABLÉ CON LA BAJA DE INFLACIÓN Y USTEDES ME CONTESTARON CON LA BAJA DE INGRESOS
Informe Semanal de Mauro Cognetta
DRIVERS
Por el lado político, la retórica cambió: pasamos de “un paseo en el parque”, y ahora estamos en “tengo una bazooka”
Según un reciente estudio de la UDESA la preocupación de la gente está enfocado principalmente en el desempleo, bajos salarios, y corrupción.
El aumento generalizado de precios pasó del puesto número 1 en Noviembre del 2023, al octavo según medición actual.
Parafraseando el famoso dicho de Pugliese, Milei podría decir: “les hablé con la baja de inflación y ustedes me contestaron con la baja de ingresos”
INFLACIÓN
Desde el punto de vista de las inversiones, para estrategias de corto plazo en pesos preferimos mantener cobertura frente a una desinflación más lenta de lo esperado y priorizar CER por sobre tasa fija o TAMAR.
Nos gusta en el tramo corto el BONCER a mayo de 2027 (TZXY7), que ofrece un rendimiento de CER+3,9%.
TASAS DE INTERÉS
En cuanto a las tasas tenemos que destacar lo más importante de la licitación reciente; el Tesoro estiró plazos sin pagar premio.
La estrategia del mismo es captar todo lo posible, sin pagar un premio frente a la curva del secundario. De esta manera, Finanzas busca marcar un techo de tasas para avanzar con la extensión de plazos de la deuda en Pesos.
El desafío de la deuda en moneda local pasa por extender la vida promedio del stock y evitar que sucesivas renovaciones cortas acumulen presión sobre el año electoral.
¿Se intensifica la presión sobre las tasas?
Entre los operadoras circula la versión de que el Central habría comprado LECAPs por alrededor de $1 Billón durante la rueda del Miércoles pasado.
Estas operaciones compensarían una parte importante de la absorción prevista en la licitación con rollover de 136%.
En este caso, el equipo económico habría instrumentado una suerte de canje entre el primario y el secundario, retirando títulos cortos del mercado y colocando deuda más larga.
DÓLAR OFICIAL
Pasemos ahora a hablar sobre el billete.
Vemos al Tipo de Cambio relativamente estable, por una Cuenta Corriente muy vigorosa, con los sectores energéticos y mineros, las importaciones están deprimidas, el Turismo al exterior no voló, y a su vez la Cuenta Financiera, que explica la liquidación colocación de las empresas y liquidaciones, viniendo a muy buen ritmo. Septiembre fue un mes excelente para la colocación de Ons, y eso se está viendo recién ahora.
El BCRA aceleró la compra de Dólares probablemente en parte gracias a la liquidación de divisas por obligaciones negociables o bonos provinciales.
Tener presente que, según números que actualizó Werning el Miércoles pasado en una presentación en Bangkok, a corporativos y subsoberanos les falta liquidar en el MLC unos U$D4.400.- Millones de lo emitido en los últimos 12 meses.
Serían unos U$D2Mil Millones si le neteamos los pagos pendientes que tienen que calzar.
Por lo tanto la oferta no es desechable.
Lo negativo respecto a este tema es que, en lo que va de Octubre, se frenaron las emisiones en Dólares tanto offshore como localmente, en medio de un contexto muy adverso para la renta fija a nivel mundial.
Otra cuestión importante a la hora de pensar en el Tipo de Cambio es el gráfico de estacionalidad del Peso, que toma relevancia en estas fechas.
En éste se puede observar la variación real mensual punta a punta de billetes en poder del público en los últimos 20 años.
Se acerca Diciembre, mes en el que la demanda de circulante en Pesos aumenta 11% punta a punta promedio en términos reales, a juzgar por lo sucedido en los últimos 20 lustros.
Sin asumir nada sobre los encajes, eso solo implicaría un aumento nominal de base monetaria de casi $4 Billones en el último mes del año, que se debería abastecer con una combinación de:
• Compras del BCRA en el MLC (el mejor escenario),
• “Punto Anker” en las subastas quincenales del Mecon, y/u
• Operaciones de mercado abierto expansivas del BCRA o del Tesoro, dado que el stock de pasivos remunerados del Central es muy pequeño.
RENTA FIJA
Pasando al panorama de la Renta Fija, la corrección de las curvas soberanas de los últimos meses no nos debería hacer olvidar que los bonos en Pesos con vencimiento en 2028 tuvieron un desempeño bastante mejor que los títulos en Dólares de similar duración.
Precisamente esto se ve reflejado en las forwards 1Y1Y implícitas en los Bonares (midiendo los precios contra Cable para eliminar la distorsión del Canje CCL-MEP, que ya superó el 5%, récord desde la unificación cambiaria), y los BonCER de plazo comparable, como se observa en el gráfico elaborado por al Consultora 1816.
El mercado incorpora en precios que un AO28 rendiría 18% TNA en Octubre de 2027 pero que un TZX28 rendiría sólo CER + 13% TNA en Junio 2027.
Vemos el Riesgo País que podría mantenerse en estos valores o incluso subir un poco más, por este motivo en vez de soberanos Hard Dollar preferimos más Carry en Pesos.
Hay chances de que la tensión electoral continúe incrementándose, sumado a que el Programa Financiero del 2027 no está cerrado, más allá de lo que diga el Gobierno, y depende mucho de la compra de Dólares del Tesoro al BCRA, en el extremo si no hay emisiones en el mercado local, le tendría que comprar al Tesoro U$D11Mil Millones, lo cual representa mucha presión sobre las Reservas.
No es recomendación de inversión